作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2023 年 3 月 24 日，美团（3690.HK）发布 2022 年 Q4 及全年业绩。根据公告，2022 年 Q4 美团营收 601 亿、同比增长 21.4%；全年营收 2200 亿，EBITDA（息税及折旧摊销前利润）97.2 亿（2021 年为负 96.9 亿）。

2019 年美团 EBITDA 为 72.5 亿，2020 年疫情冲击下 EBITDA 仍为 47.4 亿。2021 年多重不利因素叠加，美团终于巨亏。2022 年疫情尚未结束 ，美团 EBITDA 创新高，看来在复苏中取得更好业绩的概率较大。

(资料图片)

自 2022 年 Q2 财报，美团变更了业绩披露架构，坐实外界对 " 配送服务一直亏损 " 的猜测。# 值得玩味 #

营收增长的动力

2022 年美团营收达 2200 亿，同比增长 22.8%。尽管远低于上市前动辄三位数的增速，但在当今互联网公司中，两位数增长已非常 " 稀有 "。

推动美团营收增长的是什么业务？

1）重新划分

2022 年二季度开始，美团将旗下业务划分为 " 核心本地商业 "（简称 " 本地商业 "）和 " 新业务 " 两大分部：

本地商业包括外卖、到店、酒旅，还有美团闪购、民宿及交通票务等；

新业务包括美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、充电宝、餐厅管理系统等。

重新划分后，美团业务结构比较稳定，" 本地商业 " 与 " 新业务 " 收入比例大致保持在 3:1。

2022 年 Q1，本地商业收入 342 亿、占比 74%，新业务收入 121 亿、占比 26%；

2022 年 Q4，本地商业收入 435 亿、占比 72%，新业务收入 167 亿、占比 28%；

新划分方式反映出美团的业务策略，并且与资源分配保持一致。还有一个动机，就是把赚钱的业务和烧钱的业务分开，增加了透明度。

就对营收增长的贡献而言，本地商业明显大于新业务。除 2022 年 Q2，新业务表现最好，对营收增长的贡献率达 58%。其它季度，本地生活对营收增长的贡献率都在 60% 以上。

2）核心本地商业

本地商业分部中，收入居前的业务依次为配送、佣金和在线营销。配送是劳动密集型线下服务，佣金拿的是 " 抽成 "，在线营销赚的是互联网广告费。

2021 年 Q1，配送收入 129 亿，佣金收入 98 亿，在线营销收入 57 亿。

2022 年 Q3，本地商业三大业务同时 " 达峰 "：配送收入 201 亿，佣金收入 161 亿，在线营销收入 86 亿。

2022 年 Q4，配送、佣金分别回落到 198 亿、146 亿，在线营销收入 77 亿、同比下降 3.9 亿。

2022 年 Q4，配送收入 198 亿、占本地商业收入的 45.5%，较 Q1 提高 3.7 个百分点；佣金收入 146 亿、占本地商业收入的 33.7%，较 Q1 降低 1.5 个百分点；在线营销收入 77 亿、占本地商业收入的 17.8%，较年初降低 2.8 个百分点。

除 2022 年 Q1，配送是营收增长的主要推动力。2022 年 Q4，配送对本地商业营收增长的贡献率达 74%，佣金贡献率为 27%，在线营销同比负增长。

3）第一推动力是配送

2022 年，核心本地商业营收 1607.6 亿，同比增长 17.6%；新业务营收 592 亿、同比增长 39.3%。新业务增速是本地商业的 2.2 倍，但基数小，对营收增长的贡献率为 41%。本地商业对营收增长的贡献率为 59%。

2022 年本地商业板块中，配送收入 701 亿、同比增长 22.6%，佣金收入 551 亿、同比增长 14.9%。

2022 年，配送业务增收 129 亿、对营收增长的贡献率为 31.6%；佣金增收 71 亿、对营收增长的贡献率为 17.5%。新业务增收 167 亿、对营收增长的贡献率为 41%。

但 " 新业务 " 是多项业务的集合，美团营收超增长的第一推动力是配送。

披露配送收入成本的 " 玄奥 "

配送业务是美团大厦的基石，按照新划分方式，配送交易包括餐饮外卖及美团闪送。

1）全年配送 180 亿笔

按照美团的定义，过往 12 个月使用过美团配送服务的用户为 " 交易用户 "，实质上就是 " 年度活跃用户 "。

2021 年一季度末，配送业务年活用户 5.7 亿、过往 12 个月人均交易 30.5 笔。

2022 年一季度末，配送业务年活用户增至 6.9 亿、过往 12 个月人均交易 37.2 笔。

2022 年四季度末，配送业务年活用户回落至 6.8 亿、过往 12 个月人均交易 40.8 笔。

2022 年，配送用户数徘徊在 7 亿一线，人均交易笔数保持增长，全年配送 177 亿笔，同比增长 14%。

2022 年 Q2，美团开始按新划分方式披露营收。Q1 财报披露外卖配送收入为 135 亿，根据全年及 Q2、Q3、Q4 数据反推，Q1 配送业务收入为 142 亿。那么，2022 年 Q1 美团闪送收入约 6.7 亿（2021 年 Q1 约为 7 亿），占配送业务收入的 4.7%（2021 年 Q1 为 5.4%）。

另据 2022 年 Q4 财报，美团闪送 12 月日订单峰值突破 1100 万。

2）配送是 " 亏本生意 "

美团更改披露方式的玄奥之处是告诉外界：配送服务是亏本的！

亏损率最高的是 2021 年 Q3，配送服务收入 154 亿、成本 200 亿、亏损率 30%，每笔亏损 0.93 元（Q3 配送 50 亿笔）。

进入 2022 年，情况好转。Q4 配送 48.3 亿笔，收入 198 亿、成本 222 亿、亏损率 12.3%（2021 年 Q4 亏损率为 28.8%）。

虎嗅 2020 年 4 月 16 日发表《拆解美团》，当时美团披露的 " 外卖佣金 " 包括配送费用（主要付给骑手）。

例如 2019 年，佣金收入 496 亿、骑手成本 410 亿，占比约 83%。外界质疑美团佣金过高，餐饮企业难以承受。但美团收到 5.96 元所谓的 " 佣金 "，其中 4.71 元付给了骑手，美团留下 0.98 元、佣金率 2.2%（2019 年每笔外卖交易金额为 45 元）。

2021 年，配送 155 亿笔，收入 571 亿，相关成本 721 亿，毛亏 150 亿，每配送一笔亏 0.97 元！

2022 年，配送 177 亿笔，收入 701 亿，相关成本 802 亿，毛亏 101 亿，每配送一笔亏 0.57 元，同比减少亏损 41%。

" 美团逻辑 " 成立

1）送一笔赔一笔，为何要送

外卖业务送一笔赔一笔，却带来可观的流量，而且用户目的性很强——找好吃的。

与外卖相关的高频次、高质量流量滋养了美团到店、线上营销。

以 2022 年 Q3 为例：配送收入 201 亿、成本 226 亿、亏损 25 亿；而佣金收入 161 亿、在线营销（即广告费）及其它收入 101 亿，非配送收入、成本分别为 262 亿、144 亿，盈余 161 亿。

2022 全年，佣金（主要来自到店）收入 551 亿，在线营销及其它收入 356 亿，合计 907 亿，本地商业分部经营利润达 295 亿。

粗略讲就是：赔 100 亿送外卖，收 900 亿佣金、广告费，赚 300 亿利润。

2022 年美团 " 新业务 " 经营亏损 284 亿，没有 180 亿笔外卖就没有探寻 " 第二增长曲线 " 的资本，所以 " 送一笔赔一笔 " 也要送。

2）摆脱巨亏

上市后的首个财年（2019 年），美团实现了扭亏，经营利润、EBITDA 分别为 26.8 亿、72.5 亿。

2020 年尽管受疫情影响，美团仍保持盈利，经营利润、EBITDA 分别为 43 亿、47 亿；

2021 年美团巨亏 231 亿、EBITDA 为负 97 亿；

2022 年美团亏损减至 58 亿、EBITDA 为正 97 亿。

过往三年，美团面临多重危机。

一是舆论环境急转直下，要求降佣金、提高骑手福利。" 赔本赚吆喝 " 的外卖业务，如果亏损无限放大，" 美团模式 " 将彻底 " 坍塌 "；

二是疫情及封控对外卖业务的冲击。一方面，用户对外卖的需求增加；另一方面，大量骑手也被封在家无法接单，美团外卖履约能力面临挑战；

三是新业务大把 " 烧钱 "，如果终止将前功尽弃。

2022 年，美团成功将配送业务亏损率降低 40%，高毛利润的佣金、广告增收 14%，本地商业溢利近 300 亿。在新业务 " 烧 " 掉 284 亿的情况下，美团净亏损 67 亿（同比下降 72%），EBITDA 达 97 亿（创新高）。说明 " 美团逻辑 " 依然成立。

给自己 " 降维 "

" 降维打击 " 这个词已被用烂，居然没有人用对。人们望文生义地想到 " 高等文明打低等文明 " 或者是 " 把敌方从三维降到二维 "。

原著的本意是先降低自己的维度，比如四维空间中的生物主动将自己降至 " 三维生物 "，然后设法将自己与敌方共同处于的四维空间降至三维，从而使敌方无法生存。

2003 年，拥有 350 万用户的易趣，在中国市占率达 90%，并与跨国巨头 ebay 结盟。为封杀刚刚成立的淘宝，易趣买断三大门户（新浪、搜狐、网易），还想出 " 要淘宝、到易趣 " 这样的词条投放到百度。#这不叫降维打击#

淘宝对付强大对手的 " 杀招 " 是宣布免费。就是把自己从收费提供服务的 " 三维生物 " 改造成免费提供服务的 " 二维生物 "，再把中国电商江湖 " 二维化 "。易趣无法在二维空间存活，最终败北。

发动价格战是最常见的 " 降维 "。但如果降维后先死的是自己，那是自杀而不是 " 降维打击 "。

高效的配送网络是美团的核心竞争力——将 7 亿消费者的需求传达给 900 万商家，再调度数百万骑手中的一位在 1 小时内送达，而且费用只有几块钱。

假如用户在携程订了一个酒店，携程剩下的事儿就是等着结算佣金。而用户订了一份外卖，美团的工作才刚刚开始：通知餐饮开始制作、选择骑手并规划取送餐路线、监控所有人的进度、答复客户催问……携程一单收几十元佣金，工作量十倍于携程的美团只收一块钱。

美团把自己变成 " 二维生物 "，" 亏小钱 " 送外卖获取流量 " 赚大钱 "。" 三维生物 " 要做到美团外卖的规模，亏损将是 " 天文数字 "。

亏本送外卖，是典型的 " 降维打击 "。

* 以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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